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惠誉确认McGraw-Hill学校教育IDR为'B',定期贷款为'BB / RR1'

作者:伍双陀    发布时间:2017-06-01 08:20:06    

(以下声明由评级机构发布)AUSTIN,12月09日(惠誉)惠誉评级已确认麦格劳 - 希尔学校教育控股有限责任公司(MHSE)的发行人违约评级(IDR)为'B',评级为'BB / RR1'的高级担保定期贷款。 评级展望稳定。 MHSE是McGraw-Hill Education(MHE)的K-12教育内容和测试评估业务。 完整的评级列表如下所示。 MHSE宣布有意向其股东派发1亿美元股息,其中包括与赞助商Apollo Global Management(Apollo)有关的基金,该公司将要求修改其信贷协议中的限制性付款(RP)契约,以获得2.5亿美元的高级担保定期贷款到期2019. MHSE建议专门为此股息创建一个新的RP篮子,修正案将要求51%的贷款人批准。 惠誉认为,MHSE有足够的流动性来执行股息,并继续在其当前评级的背景下投资其业务。 2013年3月,隶属于Apollo的基金以24亿美元的价格收购了McGraw-Hill Companies Inc.的教育业务.Apollo捐赠了10亿美元现金以完成收购,约占交易价值的40%。 MHSE的拟议股息,以及2013年12月的4.44亿美元和MHGE Parent,LLC的3.89亿美元7月股息,将使股东的现金回报增加至9.33亿美元。 评级反映了惠誉认为当前资本结构不是永久性的,并且从长远来看,MHSE将在其资产负债表上承担更高水平的债务,这可能会用于进一步的股权回报或收购。 然而,惠誉预计近期至中期不会进行额外的杠杆交易。 贷款一词受益于所有非资产抵押贷款(ABL)抵押资产的优先留置权,并对ABL抵押资产具有第二留置权。 在两个抵押集团之间,MHSE的所有资产实质上都是贷款期限和1.5亿美元ABL贷款的第一留置权或第二留置权。 贷款一词也将由保证ABL设施的相同子公司担保。 担保人是MHSE的国内全资子公司,构成公司业务的重要组成部分。 麦格劳 - 希尔学校教育中级控股公司也将提供担保。 贷款期限按年利率1%摊销,并于2019年到期。没有强制性的超额现金流量清算。 MHSE有一项未提交的选项,可以将定期贷款增加7500万美元,并且可以增加更高金额的贷款期限,受限于平均债务的净第一留置权杠杆率2.5倍和担保期限的初始贷款期限的4倍限制贷款。 关键评级驱动程序MHSE是三个领先的K-12教育内容提供商之一。 惠誉认为,Pearson,Houghton Mifflin Harcourt(HMH)和MHSE占据了美国K-12教科书出版市场的80%以上。 惠誉认为,MHSE及其同行经历了一段周期性疲软期。 州和市的收入和教育预算正在改善。 此外,英语语言艺术和数学的共同核心州标准(CCSS)的采用推动了对新教科书,教育材料和数字学习解决方案的需求。 惠誉预计MHSE将继续投资其数字产品,包括通过小型螺栓式收购。 此外,该公司重新调整其销售团队,使其能够更好地销售其数字产品。 这些投资和销售人员计划使MHSE在K-12教育市场的反弹中受益。 虽然惠誉预计MHSE应该能够至少捍卫其现有的市场份额,但管理层将其战略转向专注于盈利增长,而历史上主要关注的是收入增长。 2014年,MHSE决定不参与不会产生足够回报的提案请求(RFP)。 惠誉认为,MHSE的整体市场份额继续下滑,尽管速度远低于前几年。 惠誉的基本案例模型假设2014年和2015年GAAP收入增长持平至略有增长。惠誉的基本案例表明,该公司可以实现较低的收入增长并仍然维持当前的评级。 根据惠誉的基本情况,MHSE预计将在2014年和2015年产生1亿至1.25亿美元的自由现金流(股息前的自由现金流)。评级反映了惠誉对FCF将致力于股息,收购和有机投资的预期。收购将是小型收购。 随着2014年2月收购Engrade,惠誉认为MHSE的产品组合中没有明显漏洞需要进行重大收购。 对邻近的K-12教育市场的投资可能会提供远离高周期性州和地方预算的多样性。 流动资金,自由现金流和杠杆基于惠誉的基本情况,惠誉计算的运营资金(FFO)调整后杠杆预计在2014年底约为2.1倍,并在2015年和2016年保持持平至略微上升。调整延期的EBITDA收入,一次性项目和扣除板块支出,预计2014年和2015年的总杠杆率将在1.8倍的范围内。截至2014年9月30日,流动性得到2.02亿美元现金及其未提取的1.5亿美元ABL设施的支持。惠誉预计2014年年末现金余额约为1.8亿美元(按照拟议股息计算),MHSE将拥有足够的流动资金来满足季节性现金流需求。 回收率评级分析MHSE的回升评级反映了惠誉的预期,即公司的企业价值以及债权人的回收率将在重组方案(作为持续经营)而非清算中最大化。 鉴于复苏前景强劲,2.5亿美元的高级担保定期贷款已达到“BB / RR1”。 评级敏感度评级升级:如果传达与更高评级相称的明确财务政策,则可以考虑采取积极的评级行动,其中可能包括有关资本回报方面的股东政策的杠杆目标和/或策略。 如果MHSE公开承诺反映其当前资本结构的财务政策,则可能会在“BB”类别背景下考虑IDR。 FFO和FCF的增长超出了惠誉的预期,这可能表明该公司有能力推动数字收入增长和/或从竞争对手手中夺回市场份额,这也可能带来积极的评级势头。 评级下调:收入在现金基础上以中低个位数下降可能导致评级压力。 惠誉确认了以下评级:MHSE - 'B'的长期IDR; - 'BB / RR1'的高级担保定期贷款; 评级展望稳定。 联系人:主要分析师Timothy Lee副主任+ 1-512-215-3741 Fitch Ratings,Inc。111 Congress Ave. Suite 2010德克萨斯州奥斯汀78701二级分析师David Peterson高级总监+ 1-312-368-3177委员会主席Michael Paladino,CFA高级总监+ 1-212-908-9113媒体关系:Brian Bertsch,纽约,电话:+1 212 -908-0549,电子邮件:[email protected] 更多信息请访问“www.fitchratings.com”。 适用标准及相关研究: - '公司评级方法 - 包括短期评级以及母公司和子公司联动'(2014年5月28日); - “非金融公司发行人的恢复评级和评级标准”(2014年11月18日)。 适用的标准和相关研究:非金融公司发行人的复苏评级和评级标准公司评级方法 - 包括短期评级和母公司和子公司联系附加公开征求状态所有公平信用评级均受某些限制和免责声明的约束。 请通过以下链接阅读这些限制和免责声明: 。 此外,评级定义和这些评级的使用条款可在代理公共网站'WWW.FITCHRATINGS.COM'上找到。 本网站随时可以提供出版的评级,标准和方法。 FITCH的行为准则,保密性,利益冲突,附属防火墙,合规性以及其他相关政策和程序也可以从本网站的“行为准则”部分获得。 FITCH可能已向有效的实体或其相关的第三方提供了另一种允许的服务。 这个服务的详细信息主要分析员基于欧盟注册的实体可以在FITCH网站上的本问题的实体摘要页面上找到。

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